諾力股份（603611）：對(duì)標(biāo)自動(dòng)化及鋰電設(shè)備，迎估值切換

推薦邏輯。市場(chǎng)過(guò)去一直將公司按照叉車類企業(yè)給予估值，相對(duì)不高，然而，公司智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展壯大，預(yù)計(jì)2020年貢獻(xiàn)毛利占比將達(dá)到42.5%，該業(yè)務(wù)估值對(duì)標(biāo)自動(dòng)化和鋰電設(shè)備。我們認(rèn)為，隨著智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生更加重要影響，公司整體估值將逐步切換，對(duì)標(biāo)自動(dòng)化及鋰電設(shè)備，可比公司估值對(duì)應(yīng)2020年約33倍PE，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2020年估值僅19倍PE，首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。

      智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)顯著受益新能源汽車發(fā)展，快速增長(zhǎng)。公司2017年完成對(duì)無(wú)錫中鼎90%股權(quán)收購(gòu)，切入智能物流系統(tǒng)領(lǐng)域。無(wú)錫中鼎在動(dòng)力電池領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出，自主研發(fā)的“動(dòng)力鋰離子電池生產(chǎn)智能化物流成套系統(tǒng)”，在鋰離子電池生產(chǎn)物流裝備技術(shù)及生產(chǎn)管控集成技術(shù)領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，打破了國(guó)外技術(shù)壟斷。無(wú)錫中鼎2014年新增訂單僅2億元，2018年提升至15.7億元，增長(zhǎng)顯著。2019H1末在手訂單26.3億元，其中，新能源領(lǐng)域?yàn)?4.8億元，占比56.2%。無(wú)錫中鼎2015~2018年當(dāng)年新增訂單除以當(dāng)年?duì)I收持續(xù)超過(guò)2倍，致使公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，在手訂單亦持續(xù)較快提升。我們認(rèn)為，無(wú)錫中鼎在手訂單充足，且持續(xù)增長(zhǎng)，公司智能物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。